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　　、小鹏、理想、零跑）、快手及携程，这些巨头合计占据指数权重超六成，其股价走势的集体低迷一定程度上对指数形成了

　　如今2026“赛程”已过四分之一，AI部分的预期修正逐步接近到位，软件部分，去年7月以来的AI重估溢价基本被消化。叠加近期市场“养龙虾”概念持续升温，国产大模型厂商是否会估值上移？蔚来财报超预期，是否预示着电车盈利反转，出海顺利？那么我们就来看看这些压制恒科的“锁”开始解开了吗。

　　如何解锁：回顾腾讯控股三季度的业绩保持稳健，三大业务收入都保持了两位数增长，毛利的增速继续高于收入，导致三季度毛利率相比去年同期提高了三个百分点，远超市场预期。

　　市场一定程度上担心，腾讯在AI上投入相对不积极，但 3月10日，腾讯官宣了全系“龙虾”矩阵，包括腾讯版“免部署小龙虾”WorkBuddy、内测中的QClaw、腾讯云Lighthouse等产品。其中，QClaw正在内测，该智能体可通过微信对线年AI算力租赁与模型即服务收入放量，前期高昂的资本开支将转化为持续的现金流回报，届时市场对其重资产化的担忧将转为平台第二曲线的认可，其整体估值中枢有望回归。

　　市场担心外卖大战影响阿里巴巴、美团、京东的利润，比如美团近期公布财报，由于“外卖大战”导致季度大幅亏损，但是亏损有边际缩小的趋势。京东公布的财报也显示其经营稳健，利润一定程度上保持增长。阿里巴巴的电商与AI业务依旧稳固，第三季度呈现明显的筑底回升特征，88VIP会员数突破4200万，显示电商基本盘的护城河依然深厚，AI相关收入连续六个季度保持三位数增长。未来随着通义千问大模型在B端落地加速，阿里云估值溢价有望抬升。此外，菜鸟网络的全球物流布局与本地生活集团的亏损收窄，均指向集团整体ROE的系统性修复。当市场意识到阿里并非简单的电商股而是AI基础设施+消费平台的复合体时，其估值锚点或边际上移。

　　2025年以来，小米汽车虽陷入舆论风波，但是交付量持续超预期，全年目标已上调至30万辆，SU7 Ultra的高定价策略证明其品牌高端化能力。根据乘联会数据，2026年2月小米YU7销量20196辆，已连续6个月蝉联新能源中大型SUV销量第一。

　　更关键的是其人车家全生态的协同效应：汽车业务带动手机高端化，IoT业务因汽车场景接入实现毛利率提升，形成硬件利润反哺互联网服务的良性循环。

　　传统估值框架下，多数投资者将小米视为硬件制造商，但当前其互联网服务收入占比已超12%，汽车软件服务（自动驾驶订阅）收入开始放量，估值有望向

　　蔚来、小鹏、理想、零跑四家新势力虽短期面临价格战压力，但2025年以来已出现明确的困境反转信号。

　　理想汽车凭借L系列改款与MEGA的放量，连续实现季度盈利，其增程技术路线在海外新兴市场的适应性极强，出海有望成为第二增长曲线。

　　小鹏汽车通过MONA系列与P7+实现销量爬坡，自动驾驶技术的降本使其在15-20万元价格带具备差异化竞争力，与大众汽车的合作带来技术授权收入，毛利率转正或指日可待。蔚来财报超预期，换电网络的开放正在改变其资产重、盈利难的商业模式，ET9等高端车型的交付将提升品牌溢价。

　　零跑汽车则通过LEAP3.0架构的模块化输出（与Stellantis合作），率先实现技术出海与轻资产盈利。

　　四家企业2025年合计销量预计突破150万辆，海外收入占比从5%向20%迈进，智能化功能的订阅收入将在2026年形成规模效应，新能源板块的估值将有望从制造业周期股向科技股+消费股重估。

　　虽然集团面临反垄断调查，但是公司表示不影响正常经营。2022年以来，全球跨境旅游市场逐步开启复苏进程，根据文化和旅游部数据，今年春节9天假期，国内旅游人次5.96亿、花费超过8000亿元，创下了历史新高。海外方面，2025年以来，跨境游预订量已恢复至2019年同期的120%，海外业务收入占比突破15%，毛利率维持在80%以上的高位。

　　随着中国对更多国家实施单方面免签政策，以及国际航班运力的全面恢复，携程作为跨境消费基础设施的稀缺性凸显。其AI旅行助手已覆盖30%的客服场景，稳定的现金流与高分红率为指数提供了防御性支撑。

　　综合来看，恒生科技指数的权重巨头正集体经历从投入期到产出期的质变。当市场意识到这些企业并非处于周期性衰退而是结构性升级时，恒生科技指数当前的20倍PE估值有望将迎来系统性重估，这些巨头或将从过往的指数拖累者转变为驱动指数突破历史高点的核心引擎。

　　紧密跟踪恒生科技指数，管理费率+托管费率合计0.25%/年，助力投资者一键低成本布局港股科技板块。场外联接基金（A类：013308、C类：013309）。风险提示：以上相关研究报告测算数据不预示相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议，仅用于展示当前行业发展趋势。以上内容不代表公司观点，亦不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。本材料不构成公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件，本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩和获奖情况不预示未来表现。投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。基金有风险，投资需谨慎。

　　投资者在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品，完整版风险提示函详阅易方达官网。