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　　1、当下，财政与货币，处于最佳的“蜜月期” 。此前解释过，货政报告中，最值得学习的是每次的几篇专栏，从投资的角度看，本次主要值得细读的是专栏1和专栏3，下图，其中，“财政金融协同”被放在第一篇，报告明确指出，货币政策起“间接激励作用”，财政政策起“直接激励作用”，协调配合能有效放大整体的政策效能，这种协同，是一大幸事。

　　2、保护银行净息差，是货币政策的核心目标 。继续强调，“降低银行负债成本，促进社会综合融资成本低位运行”，这意味着，目前整体的信贷利率处于较为合意的水平，短期降息必要性不大，而银行的息差收窄速度虽然放缓，但压力仍在 ，后文会提到...... 报告提到，“25年买断式逆回购和MLF合计净投放5万亿，有效补充中长期资金缺口”，因此结构性货币工具的力度预计仍会较强。

　　3、债券维持低波动，是合意的市场目标 。报告提到，“25年初国债供不应求压力加大”，因此暂停国债买入，而“10月考虑到国债供求趋于平衡”，恢复买入，“促进国债收益率曲线运行在合理区间”，因此，让 国债买卖起到“削峰填谷”作用的意图较为明确 ......而未来“关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，包括12月底跨年和此轮春节前宽松的资金面，都可以看到，合理陡峭化的收益率曲线、上有顶的长端收益率、低波的震荡走势，是合意的市场目标，而 充裕的流动性，有利于各类资产的估值 。

　　4、保险的扩表，也是逆周期政策实施的结果 。根据报告数据显示，2025年，保险保费收入6.1万亿，同比增7.4%，但是总资产41.3万亿，同比增15.1%，其中投资类资产同比增16.6%，这意味着，保险资产端扩表的速度，要远快于负债端的保费增长，这其实都是24年底，偿二代延期、打通中长期资金入市堵点等一系列逆周期政策实施的结果——从投资上看， 险资成为了这一轮最核心、规模最大、增速最稳定的的A股长钱 。

　　5、对行业的关注，聚焦消费和医药 。货政报告里对行业的解读，其实非常有意思，且我个人觉得解读非常专业，有自上而下的视角，但做债的人往往 忽略这块，本次报告，重点提及“网络零售业”以及“医药行业”，前者是消费板块的核心，而后者，央妈重点关注“产业核心竞争力”，提到，“国际化发展步伐加快，行业将进一步融入全球创新链与市场体系，通过 开展跨境研发合作、布局海外临床与注册、推动创新药对外授权合作 等方式，持续提升国际竞争力与市场影响力”，这其实是这轮创新药行业的长线逻辑，很契合今天 港股创新药ETF（159567）大涨的行情，我们下面再聊 。

　　昨晚，我们聊了再融资新规，《 A股今天最重磅的消息，直到快下班才出现 》，提到：

　　下图 ，今天一早，高价转债一度低开近1个点，就是反映了上面的事件，虽然一度拉红，但尾盘还是转跌。

　　其一， 白银LOF ，昨天开板后，今天暴跌9个点，昨天冲进去的30亿，大部分资金再次被套，目前，溢价率依然高达40%，仍处于搏傻炒作的价格区间——韭菜之多，真的超预期。

　　其二， 商业航天的新股 ，电科蓝天，今天上市，暴涨接近600%，成交额达到了67亿，排名全A的第22位——猛不猛？

　　这里有个事件性的因素，上周末，2月8日，港股创新药的第三大权重股， 信达生物，公告了一则超预期的BD ，宣布与美股减肥药巨头达成战略合作，获得3.5亿美刀的预付款，以及85亿美刀的里程碑金额，因此，周的两个交易日，信达生物两根大阳线个点。

　　第二， 港股创新药内部分化其实非常厉害 ，头部公司，比如 港股创新药ETF（159567）的前三大重仓，石药、百济神州、信达，这轮都已经在朝着前高走了，而指数里的一些小票，此前被赛道化投资的风，吹到了天上去，那么当基金净赎回，负债端开始净流出的时候，就会持续失血——年初以来，港股创新药的30多只成分股，权重最高的10只票，涨幅中位数在10%左右，而权重最小的10只票，涨幅中位数正好接近0%。

　　往后看，还是 还是此前说的， 阶段性总有弱势的单一资产，对大部人投资者来说，与其总是面对这些下跌的板块自怨自艾，寻求信心，不如保持好均衡持仓，淡然处之，享受市场整体向上的贝塔，你无法要求，所有的持仓，所有的板块，在所有的时间里，都是45度向上的状态，而如果单一板块的亏损对你造成了很大的困扰，那就证明，你在自己不够了解、因此容易焦虑的板块，暴露的敞口太多了。