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　　随着市场环境的转变，固收+基金在2025年迎来了关键的拐点，不仅实现规模大幅增长，产品认可度与赚钱效应也逐步修复。行业市场份额呈现显著的头部集中特征，但领先机构间的规模增长驱动模式与资产配置存在一定差异。展望来看，面对市场激烈的竞争格局，如何通过更精细化的资产配置、更前瞻的行业比较和更灵活的比例调整，在控制回撤的同时捕捉结构性机会，将成为下一阶段管理人策略突围的关键。

　　复盘过去五年以来，全市场符合我们定义范围的固收+基金增利策略产品，其市场容量在20Q1至22Q1一度逐季增长，22Q2至24Q4则整体呈下行趋势，其间个别季度虽有小幅回暖，但未改变整体承压的格局。自25Q1-Q2小幅上涨后，25Q3-Q4整体权益环境趋于稳定，固收+基金规模突破性上涨。趋势上大体可以分为三个阶段：1）2020-2021：规模增长红利期；2）2022-2024：市场行情突变，赚钱效应不足；3）2025年以来：权益环境趋于稳定，产品认可度逐步修复。

　　一方面，传统固收资产的收益率维持在低位水平，债基底层资产静态收益率大幅收缩，对资本利得的获取难度也随之提升。另一方面，随着权益市场逐步趋于稳定，固收+基金的赚钱效应已出现改善的迹象，相对纯固收组合的配置性价比有所提升。经我们测算，25Q1以来，固收+组合买入持有20天的赚钱概率大幅提升至70.52%，而纯固收组合由于市场波动加剧，其赚钱概率回落至46.64%，同时在组合的收益峰值上亦存在一定差距。

　　资产配置结构方面，我们测算样本固收+基金25Q4权益资产（股票+可转债）占基金总资产的比例为17.99%，在过去多个季度中持续稳定在15%-25%的区间内，债券持仓结构整体保持稳定，普遍以信用策略为主。转债资产上的核心配置思路以高评级、高流动性的银行转债作为稳定收益的核心仓位，同时积极配置新能源、电子等行业的转债以增强收益弹性。重仓行业配置数据显示固收+基金的持仓风格已发生一定转换，对成长板块配置力度显著加强。

　　截至25Q4，固收+基金行业市场份额呈现显著的头部集中特征，前十大公司占据超过一半的市场份额，但领先机构间的规模增长驱动模式存在一定差异。从我们测算的加权收益排名前五的固收+机构的来看，其大类资产配置呈现出相对的趋同性，股债比例仅存在小幅差距；但在债券内部配置结构上则体现出显著分化，成为区分机构投资风格与业绩来源的关键。

　　当前低利率环境下纯债资产收益承压，投资者对收益增强的需求将持续推动资金向固收+领域迁移，预计固收+基金规模有望进一步突破。债券策略仍以稳健信用配置为核心底仓，但在“+”资产方面，管理人需更注重选股能力与行业轮动，通过精准把握科技成长等结构性机会提升组合弹性。

　　固收+基金出现赎回潮，权益市场波动加大，债市利率大幅调整。（转自中信证券研究 作者：中信证券首席经济学家 明明；资管与利率债首席分析师 章立聪；资管与利率债分析师 赵偲翀）