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　　1月6日，中国燃气控股有限公司率先发行两只熊猫债，为2026年市场拉开发行大幕；1月7日，汉高香港控股有限公司迅速跟进，成功发行1只熊猫债。

　　作为境外机构在中国境内发行的人民币计价债券，熊猫债不仅是中国资本市场双向开放与人民币国际化的核心载体，更是金融市场制度型开放的重要实践平台。历经多年发展，熊猫债已迈入成熟扩容期，在发行规模稳步提升的同时，结构上，发行主体、产品品类、期限配置等多方面也不断优化升级。

　　接受《证券日报》记者采访的专家表示，今年我国熊猫债市场将延续高质量发展态势，发行规模有望实现适度增长，非中资背景发行人占比将进一步提升，并成为市场主导力量。同时，产品创新、期限长端化、结构优化的趋势将持续深化，外部风险仍需重点关注。在政策利好与制度型开放的双重驱动下，熊猫债市场的投融资平台功能将更加凸显，为人民币国际化与资本市场双向开放注入更强动力。

　　2026年，熊猫债市场开局表现亮眼。据Wind资讯数据统计（全文数据来源），前述3只熊猫债发行规模合计达25亿元，较2025年同期增长66.67%。其中，中国燃气控股有限公司募集资金10亿元，拟用于偿还发行人即将到期的债务融资工具；汉高香港控股有限公司募集资金15亿元，拟用于偿还及置换在我国香港的人民币计价贷款。

　　事实上，熊猫债市场近年来始终都保持着较高的活跃度。数据显示，我国熊猫债自2022年末起进入快速增长通道，2024年发行规模达1948亿元（以实际发行规模计算）创下历史新高。2025年虽发行总量同比有所下降（全年发行1835.60亿元），但净融资规模却创下新高，实现超1000亿元净融资，推动存量熊猫债余额突破4200亿元，较2024年末增长约32%，累计发行规模跨越1.1万亿元大关，成为我国债券市场对外开放进程中的坚实一步。

　　中证鹏元国际业务评级部分析师梁华欣对《证券日报》记者表示，2025年，熊猫债发行总量小幅下降，其核心原因在于当期到期规模较2024年回落42%，发行人再融资压力显著减轻，进而降低了主动发债需求。

　　我国熊猫债市场呈现出多维结构性优化趋势。一方面，发行主体结构优化，纯外资占比显著提升。以2025年为例，外商独资企业/外资企业参与发行熊猫债的占比达22.58%，较2024年提升5.15个百分点。

　　另一方面，产品与期限结构日趋成熟，创新品种与长端化特征凸显。期限方面，2025年发行期限在5年及以上的熊猫债占比达31.45%，较2024年提升2.09个百分点，期限配置更趋均衡，有效提升了市场稳定性。产品创新方面，绿色、可持续发展及科技创新类品种持续涌现，如亚洲基础设施投资银行于2025年7月份发行20亿元可持续发展熊猫债等，丰富了熊猫债产品谱系。

　　值得一提的是，近日，中国工商银行与中央国债登记结算有限责任公司联合发布了国内首个反映熊猫债市场情况的债券系列指数——“中债—工行熊猫债系列指数”。这将进一步提升市场的透明度与流动性，为参与方提供权威的参考标准，推动熊猫债市场从单纯的融资渠道升级为高质量的投融资平台。

　　在梁华欣看来，熊猫债不仅是人民币国际化进程中的关键载体，更是推动人民币跨境循环的重要纽带。通过为港资及外资机构提供便捷高效的人民币直接融资渠道，熊猫债市场能够有效助力构建完整的人民币国际环流机制，进一步提升人民币资产的全球配置价值与吸引力，为人民币国际化注入持续动力。

　　对于我国熊猫债市场高活跃度的成因，业内人士认为，一方面，国内稳健宽松的货币政策形成低利率环境，叠加中美利差格局，人民币融资成本优势显著，成为吸引境外发行人的核心动力；另一方面，我国金融市场制度型开放持续深化，从市场准入、资金使用到信息披露的规则不断与国际接轨，进一步提升发行便利度。

　　进入2026年，政策端持续释放利好。1月5日至6日召开的2026年中国人民银行工作会议明确提出，“欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债”，并强调“继续优化‘债券通’‘互换通’机制安排”。同时，地方层面也同步发力，《上海市浦东新区自贸离岸债业务发展若干规定》将于2026年3月1日起施行，为自贸离岸债业务的规范化、规模化发展提供制度保障。

　　“人民币国际化的深入、熊猫债发行制度的优化、投资端配置需求的提升等是持续驱动熊猫债市场发展的主线年熊猫债到期规模攀升所带来的再融资需求，叠加境内融资成本下行等优势，将共同支撑2026年熊猫债发行规模保持适度增长，市场发展韧性凸显。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪在接受《证券日报》记者采访时表示，预计2026年非中资背景发行人发行金额占比将进一步提高，成为市场主导力量。随着“债券通”“互换通”等机制不断优化，以及中国债券市场纳入更多国际指数，全球主权财富基金、养老金和资产管理公司等长期投资者对熊猫债的需求增加，将吸引更多外国政府、国际组织和跨国企业进入市场。

　　但需要注意的是，熊猫债市场在迎来多重发展机遇、韧性持续凸显的同时，也需警惕潜在不确定性对市场平稳运行的影响。

　　白雪提示，2026年，我国熊猫债市场仍需关注汇率波动、跨境资本流动限制、全球利率走势变化及地缘政治四大核心外部风险。人民币双向波动加剧将直接影响境外发行人偿债成本与投资者实际收益，跨境资本流动管理收紧可能从发行端和投资端双向压制市场规模，全球主要央行货币政策调整带来的利率走势不确定性将对市场融资优势与投资需求产生复杂影响，地缘政治冲突虽可能引发短期抛压，但中国债券市场的长期稳定性有望因吸引避险资金而获得支撑。

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